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8月29日，據(jù)港交所顯示，浙江零跑科技有限公司通過港交所聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、花旗、摩根大通、建銀國際。

據(jù)悉，零跑科技成立于2015年，是中國智能電動汽車公司，自主研發(fā)智能電動汽車核心系統(tǒng)及電子部件中的所有關鍵軟硬件。公司在招股書中介紹稱，零跑科技是中國目前唯一一家具有全域自主研發(fā)能力和中國垂直整合程度最高的新興電動汽車公司。公司自成立以來已經(jīng)完成了8輪的融資，主要投資者包括紅杉智盛、紅杉捷盛、上海電氣(601727)香港、金華輿軒等。

如若上市成功，零跑將繼“蔚小理”后第四家在港上市的造車新勢力，在新能源汽車行業(yè)競爭進一步加劇的當下，零跑汽車有何優(yōu)勢？能與“蔚小理”叫板嗎？

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交付量帶動營收快速增長，但凈虧損進一步擴大

零跑科技主要聚焦于人民幣15萬元至30萬元的中國中高端主流新能源汽車市場，成立至今共推出了4款純電動車型。分別是2019年開始生產(chǎn)的首款量產(chǎn)智能電動汽車S01；2020年開始生產(chǎn)的電動微型車T03；2021年開始生產(chǎn)的中型電動SUV C11；2022年5月推出一款電動中大型轎車C01，預計于三季度開始交付。公司計劃以每年一到三款車型額速度在2025年年底之前推出七款純電動車型。

（圖片來源：招股說明書）

從交付量來看，2019年至2020年，零跑的交付量分別為1,037輛、8,050輛、43,748輛，其中2021年的交付較2020年增長了443.5%。根據(jù)招股書介紹，以交付量計算，零跑是中國新興汽車公司中增速最快的公司。2022年一季度，零跑的最新交付為30,415輛，同比增長204.24%，保持超高增速。公司的銷售門店也從2019年的49家迅速增長至2022年一季度末的336家。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

受益于交付量的快速增長，公司收入規(guī)模提升很快，2019年至2022年一季度，零跑科技的收入分別為1.17億元、6.21億元、31.32億元和19.92億元，期間同比增速高達439.70%、396.10%和616.40%。盡管零跑科技的營收快速攀升，凈虧損卻持續(xù)擴大。2019年至2022年一季度，零跑科技錄得凈虧損9.01億元、11.00億元、28.46億元和10.42億元，增收不增利。

新能源造車是非常燒錢的產(chǎn)業(yè)，需要持續(xù)、大量地投入資金進行生產(chǎn)研發(fā)以及宣傳。中國的新能源汽車行業(yè)的發(fā)展時間并不算長，業(yè)內(nèi)的公司也還算“年輕”，因此，虧損也就成為了造車新勢力的常態(tài)。公司的毛利率常年為負，2019年至2021年分別為-95.7%、-50.6%、-44.3%，雖然有所提升，但毛利率轉正依舊比較困難。

公司在招股書中也提示，盡管過往業(yè)績?nèi)〉蔑@著的業(yè)務增長，但公司的智能電動汽車及部件仍處于早期開發(fā)階段，自成立以來尚未實現(xiàn)盈利，公司錄得毛虧損及凈虧損且經(jīng)營性現(xiàn)金流流量為負的情況，未來仍將持續(xù)。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

02

現(xiàn)金流不足，難以支撐后續(xù)研發(fā)

零跑科技在招股書中談到，公司的全域自研及垂直整合能力使其有別于其他中國新興電動汽車公司，能夠助力公司快速實現(xiàn)產(chǎn)品推銷并享有顯著的成本優(yōu)勢。零跑科技的主要費用分別為研發(fā)開支、銷售開支、行政開支，其中研發(fā)支出占收入比重最大，2019年至2022年一季度，公司的研發(fā)支出分別為3.58億元、2.89億元、7.40億元及2.42億元，占總收益的306.4%、45.8%、23.6%及12.2%。

公司研發(fā)支出的總額總體呈上升趨勢，但隨著總收入的增加，占收入的比重逐年下降。公司表示實現(xiàn)了軟件和硬件的模塊化和平臺化開發(fā)，使其能夠在不同電動車型之間高度復用，研發(fā)比重預期會下降。該舉措使公司可將最新的自研技術快速應用至所有智能電動車型上，從 而縮短開發(fā)周期，并達到更高的成本效益。

與其他造車新勢力的成本對比來看，2021年“蔚小理”的營銷及行政開支總額為68.8億元、53.1億元、34.9億元，研發(fā)支出為45.9億元、41.1億元、32.9億元；而零跑科技的僅8.3億元和7.4億元。從支出總額來說，零跑確實具備成本優(yōu)勢，但考慮到公司的收入規(guī)模不同，比較支出占總收入比重，零跑的開支比重遠高于“蔚小理”，就體現(xiàn)不出公司更高的成本效益了。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

造車企業(yè)的研發(fā)生產(chǎn)需要源源不斷的資金支持，從零跑科技的現(xiàn)金流量來看，2019年至2022年一季度，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額分別為2.06億元、1.01億元、4.34億元和4.28億元，而零跑2021年的費用支出就要15億元，尚未實現(xiàn)自我造血的情況下，零跑的現(xiàn)金流可以說是捉襟見肘，所以上市募資迫在眉睫。

關于IPO的募資意圖，零跑在招股書中披露，計劃將募集到的資金40%用于智能電動汽車研發(fā)、25%用于提升生產(chǎn)能力、25%用于提升品牌知名度、10%用于運營資金及一般公司用途。

在政策的推動下，國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展景氣長虹，即便是在上半年面臨諸多困難與壓力的情況下，我國新能源(600617)汽車仍有較好的表現(xiàn)。2022年上半年，新能源汽車的產(chǎn)銷量分別為266.1萬輛和260萬輛，同比均增長1.2倍，新能源汽車的市場滲透率達到21.6%。

雖然中國蓬勃的智能電動汽車行業(yè)展現(xiàn)巨大的發(fā)展?jié)摿?，但同時行業(yè)競爭也逐漸白熱化，新勢力、傳統(tǒng)車企、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都紛紛來加入造車大軍，零跑汽車雖然業(yè)務處在高速增長階段，但相較其他新勢力，仍有較大的差距，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利。

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